《祖鲁法则：如何选择成长股》第9章 9.2 克隆公司活动的能力
每股收益在加速增长的公司，常常有一个共同的特征——克隆其活动的能力。派力肯公司的Cafe Rouge餐厅就是很好的一个例子，威瑟斯本公司与众不同的酒吧，JJB体育用品公司的店铺，以及莱克斯特公司的时装店也同样如此。
卡皮莱特公司（Carpetright）[3]是另外一家有独特零售模式的公司，让股东一直以来都感到愉快。投资这类公司的理想时机是当它证实这种模式有效果，并且开始向其他地区推广的时候。
克隆的吸引力在于，改善该零售模式的基本工作只需要完成一次。一旦这一模式得到了证实，就可以在全国范围内拓展。当这一切发生时，每一家新网点都可以增加公司的利润，主要的管理费用占总成本的百分比通常会下降，而更大的购买力使得该公司能够向供应商施加压力，从而提高利润率。这类似一种良性循环，对股东可能非常有利。
超市是20世纪70年代末及80年代关于克隆的极好例子。然而，因为机会如此巨大，竞争变得非常激烈，每隔几年就会爆发价格战。今天在超市领域已经很少有明显的投资机会，或许只有阿斯达集团提供了一种比通常情况略有创新的模式。
投资者应当集中精力去识别某一新领域的公司，或者是某一现有领域具有吸引力并且独特的扩展。新发行的股票通常会凸显一些机会。例如1995年时，欧西斯商店（Oasis Stores）上市时股票价格是148便士，当时它只拥有少量的女装连锁店。看起来欧西斯公司已经找到了针对较年轻女士的利基市场，她们正在寻找某些看起来时尚，然而价钱却不贵，并且与马莎百货和莱克斯特公司的衣服有一些不同的东西。1996年4月，欧西斯公司的股票价格已经上涨到了390便士。
最近在另类投资市场（AIM）发行股票的一家公司是宠物城市公司（Pet City），它在市外拥有超市，销售的是与宠物相关的一切商品。我在1996年年初的某个周日参观过其在爱丁堡的分店，发现它非常拥挤，并且明显经营得很不错。然而，在未来的一段时间，宠物城市公司并不会预测其利润。在诸如此类的案例中，在该公司的年报发布并且看起来显然很有吸引力之前，我宁愿保持中立态度。
要理解的关键一点是，投资者通常有大量的时间来利用极好的状况。
例如，1995年年末，自1994年年末上市以来，JJB体育用品公司的股票价格已经上涨了170%。即使是这样，在575便士的价位[4]，预期其第二年的市盈率也只有15倍，大约与市场的平均水平相同。对于一般的公司，其第二年的每股收益预计只会增长10%，但是5年以来，JJB体育用品公司一直是以超过50%的速度在增长，因此市场预计它在第二年的增长速度大约等于30%。
在1996年1月，JJB公司宣布其截至1995年12月24日，为期47周的总销售额上涨幅度超过50%，并且最重要的是，销售同比上涨了17.8%，实在令人惊讶。该公司也宣布，已经交换了许多合约，它们涉及7家新的街边商店，以及15家将在1996年开张的市外大型超级市场。
JJB公司的公告包含一条应当总是加以核实的、非常重要的信息。通过购买商店或者开设新商店来增加销售固然是非常好的一件事情，但是公司正在克隆的零售经营模式在未来能否获得成功，关键在于现有的分支机构的经营是否也正在改善。有魔力的字眼是“同比销售量”——当它们开始下跌时，是时候和这家公司说拜拜了。
能够成功克隆其经营活动的公司，常常会要求可观的市盈率。美国的情况尤其如此，在那里，市盈率倍数有时会高达50倍，超过30倍的市盈率也是司空见惯。主要的原因是，美国的国内市场非常巨大，并且良好的零售概念可以在更大范围内展开，面积或许比在英国要大5倍或6倍。在美国，投资者习惯公司的超级增长，并且准备好为此付出代价。在英国，投资者不信任以超常速度增长的公司，所以常常很容易以与其增长前景相比较低的价格，购买到这类公司的股票。
很重要的一点是，不要为过高的市盈率付钱，我的极限通常是预期20倍的市盈率。经过几年之后，市盈率必然会回归正常水平，并且投资者必须在整个投资期间分摊它的下跌。例如，哈利·拉姆斯登公司拥有一个极为成功的模式，它的餐厅出售上等的炸鱼和土豆条。这一模式可以在英国和国外克隆许多年。然而，或许是出于收购的预期，1996年5月，该公司的市盈率已经高达30多倍，而其增长率却较低，只有20%左右的水平。尽管哈利·拉姆斯登公司拥有极佳的增长前景，在我看来，这个计算结果并没有吸引力。
〓投资大揭秘〓
1.每股收益的加速增长需要一段时间，才能反映在某一股票的价格之中，因为从数据上来看，增加的每股收益要被吸收到股票价格之中，并且更高的增长率所导致的市盈率的提高会使股票价格上涨的数字成倍增加。
2.REFS中的表格清楚地表明了每股收益增长率的趋势。对于加速增长的每股收益，连接每股收益估计值的虚线向上急剧倾斜，而当每股收益减速增长时，这一虚线会向下倾斜。
3.要想察觉那些每股收益正在迅速增长或增长停滞不前的公司，阅读REFS中有关经纪人综合预测变动的月度表格，是一种理想的方式。
4.假如有可能，投资者应当核实相关经纪人的预测，尤其是该公司经纪人的预测，因为它有可能最为可靠。
5.当一家公司开发出一种可以被克隆的成功经营模式时，其每股收益常常会加速增长。
6.新发行的证券，是寻找拥有可克隆模式的年轻公司的好地方。
7.投资者总是应当密切关注销售同比。假如这些数字开始下降，该公司可能遭遇到过度的竞争。
8.避免投资于那些拥有可克隆的经营模式，但是没有盈利的公司，以及那些预期的市盈率超过20倍的公司。假如你为公司未来的增长付出了过高的代价，你最终的回报也会相应地少那么多。
[1] 英国第二大酒吧运营商。——译者注
[2] 在1996年，当Enterprise Inns 公司宣布以5130万英镑的价格收购413家酒吧，并且进一步获得98家销售点50%的股份时，其前景发生了彻底的改变。
[3] 欧洲领先的地毯零售商。——译者注
[4] 在1996年6月，有一次以每2股派发1股的红利发行。
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